2022-09-01 10:28 LJY2345   评论关闭   0 

8月經濟低位企穩

報告摘要

第一,8月PMI為49.4,較前值小幅上升0.4個點,與高頻數據、EPMI數據指向一致。在《8月EPMI低位微升》中,我們曾指出8月PMI大概率不會繼續下行。從年初以來PMI的運行軌跡看(圖),1-2月相對景氣高點分別為50.1、50.2;疫情影響下3-4月迅速回落至49.5、47.4;5-6月疫后恢復,PMI快速回升至49.6、50.2;7月經濟顯著放緩,PMI降至49.0。8月低位企穩。第二,從結構上來看,生產持平,需求好轉。8月存在電力供應缺口,川渝、浙江、安徽、江蘇等多省市先後啟動有序用電,在這樣的背景下生產指數能夠持平,實際狀況應該是略好於7月。需求指標低位改善,新訂單、新出口訂單環比前值均上行0.7個點。第三,值得注意的是,8月大企業景氣度重新回到景氣區間,但小企業景氣度還在繼續下降。我們的一個理解是大企業之中,資源型企業佔比較高,它對於上游價格更為敏感(圖);小企業之中,出口型和消費型企業佔比較高,它對於外需訂單、疫情環境更為敏感(圖)。8月上游價格小幅反彈帶動大企業景氣度,疫情升溫擠壓小企業景氣度。第四,原材料價格、產成品價格指數均有所反彈,但絕對值都處於45以下的低位。估計後面公布的PPI環比表現會好於7月的-1.3%,但同比回落的特徵不變。從同期的大宗商品表現看,並沒有典型的價格趨勢出現,原油價格均值繼續小幅回落,內需定價的鋼價略有上行,南華綜合指數略有上行。第五,服務業的景氣度進一步低於7月,這一點應主要和疫情節奏有關。以“本土確診+無癥狀”日均值觀測,7月為日均496例,8月為日均1585例。8月海南、新疆、西藏、四川等地先後出現疫情升溫。建築業指標指向不明,建築業PMI(經營活動)有所放緩,可能和高溫影響戶外條件有關;但包含訂單、價格、業務活動預期之內的所有分項指標均高於前值,尤其新訂單上行明顯。第六,從PMI看,經濟目前只是低位企穩,並未有顯著修復特徵;但從影響7月以來經濟的五大因素看,9月經濟可能會較7-8月邊際修復。一是高溫逐漸過去,電力供給缺口會有緩和,居民活動和戶外開工也會有所上升;二是本輪疫情峰值在8月17日,16-17日在日均3000左右量級,8月下旬已有緩和;三是財政缺口進一步得到填補,8月24日國常會確認專項債限額,新增3000億政策性開發性金融工具;四是地產政策在繼續升溫,22日調降5年期LPR、24日強調“一城一策”,保交樓亦在落實過程中;五是在7月誘發原材料去庫存的上游價格,8月以來已不再單邊下行。第七,以上只是短期經濟角度,對宏觀面預期來說,影響因素還會更複雜一些,它還要包含對明年及中期經濟趨勢的理解:一是應該如何認識中期經濟增長的目標;二是疫情的影響實質性消退、消費的天花板打開會在何時出現;三是地產銷售、投資下台階之後,下一階段固定資產投資再均衡會是什麼樣的路徑。以上三個問題有待於進一步明晰化,這一不確定性會和短期經濟趨勢一起,反映在目前的市場定價中。

正文

8月PMI為49.4,較前值小幅上升0.4個點,與高頻數據、EPMI數據指向一致。在《8月EPMI低位微升》中,我們曾指出8月PMI大概率不會繼續下行。從年初以來PMI的運行軌跡看,1-2月年內相對景氣高點分別為50.1、50.2;疫情影響下3-4月迅速回落至49.5、47.4;5-6月疫后恢復,PMI快速回升至49.6、50.2;7月經濟顯著放緩,PMI降至49.0。8月低位企穩。

8月PMI為49.4,高於前值的49.0。

1-7月PMI數據分別為50.1、50.2、49.5、47.4、49.6、50.2、49.0。

8月經濟呈現低位企穩特徵,在《8月經濟初窺》中,我們指出居民部門數據如航班數量、地鐵客運量、電影票房等略好於7月;但地產銷售略弱於8月;整車貨運流量數據持平徘徊。

8月EPMI數據上行0.3個點至48.5,在報告《8月EPMI低位微升》中,我們認為:從EPMI所表現出來的信號來看,PMI數據在8月有較大概率不會繼續下行。疫情以來,EPMI和製造業PMI環比、同比同向變動的概率分別為71%和81%。8月EPMI環比微升0.3個點、同比下降0.7個點,意味着大概率製造業PMI仍將低於去年同期水平(50.1),但環比有可能企穩。

8月經濟低位企穩

從結構上來看,生產持平,需求好轉。8月存在電力供應缺口,川渝、浙江、安徽、江蘇等多省市先後啟動有序用電,在這樣的背景下生產指數能夠持平,實際狀況應該是略好於7月。需求指標低位改善,新訂單、新出口訂單環比前值均上行0.7個點。

8月PMI生產指數為49.8,持平前值;採購量為49.2,較前值小幅上行0.3個點;進口為47.8,較前值上行0.9個點。

8月新訂單指數為49.2,較前值上行0.7個點;新出口訂單指數為48.1,較前值上行0.7個點。

8月經濟低位企穩

值得注意的是,8月大企業景氣度重新回到景氣區間,但小企業景氣度還在繼續下降。我們的一個理解是大企業之中,資源型企業佔比較高,它對於上游價格更為敏感;小企業之中,出口型和消費型企業佔比較高,它對於外需訂單、疫情環境更為敏感。8月上游價格小幅反彈帶動大企業利潤,疫情升溫擠壓小企業利潤。

8月大型企業PMI為50.5,高於前值的49.8。中型企業PMI為48.9,高於前值的48.5。小型企業PMI為47.9,低於前值的47.6。

從歷史數據看,大型企業PMI與原材料購進價格指數具有較高的同步性。小企業PMI與新出口訂單、服務業PMI具有較高的同步性。

8月經濟低位企穩

8月經濟低位企穩

原材料價格、產成品價格指數均有所反彈,但絕對值都處於45以下的低位。估計後面公布的PPI環比表現會好於7月的-1.3%,但同比回落的特徵不變。從同期的大宗商品表現看,並沒有典型的價格趨勢出現,原油價格均值繼續小幅回落,內需定價的鋼價略有上行,南華綜合指數略有上行。

8月主要原材料購進價格指數為44.3,高於前值的40.4。出廠價格指數為44.5,高於前值的40.1。

8月IPE布油價格月均值為97.5美元/桶,低於7月的103.7美元/桶;Myspic綜合鋼價指數月均值為153.6,略高於7月的152.3;南華綜合指數月均值為2207,略高於7月的2122。

服務業的景氣度進一步低於7月,這一點應主要和疫情節奏有關。以“本土確診+無癥狀”日均值觀測,7月為日均496例,8月為日均1585例。8月海南、新疆、西藏、四川等地先後出現疫情升溫。建築業指標指向不明,建築業PMI(經營活動)有所放緩,可能和高溫影響戶外條件有關;但包含訂單、價格、業務活動預期之內的所有分項指標均高於前值,尤其新訂單上行明顯。

8月服務業PMI為51.9,低於前值的52.8。

央廣網報道指出,海南、四川、新疆、西藏等地多措並舉防控疫情。

8月建築業PMI為56.5,低於前值的59.2;建築業新訂單為53.4,高於前值的51.1;業務活動預期為62.9,高於前值的61.0;投入品價格為53.4,高於前值的45.0。

從PMI看,經濟目前只是低位企穩,並未有顯著修復特徵。但從影響7月以來經濟的五大因素看,9月經濟可能會較7-8月邊際修復。一是高溫逐漸過去,電力供給缺口會有緩和,居民活動和戶外開工也會有所上升;二是本輪疫情峰值在8月17日,16-17日在日均3000左右量級,8月下旬已有緩和;三是財政缺口進一步得到填補,8月24日國常會確認專項債限額,新增3000億政策性開發性金融工具;四是地產政策在繼續升溫,22日調降5年期LPR、24日強調“一城一策”,保交樓亦在落實過程中;五是在7月誘發原材料去庫存的上游價格,8月以來已不再單邊下行。

在前期報告《7月經濟放緩的原因》中,我們曾指出:7月經濟為何會放緩?我們理解主要是五個因素的疊加:一是區域疫情的反彈,日均確診+無癥狀由6月的76例大幅上行至7月的496例,它帶來居民生活半徑的收縮及跨區域人群流動頻次的下降;二是地產銷售的再度回落,30城地產日均成交7-8月有明顯下行;三是年內專項債已集中發行完畢,其對融資需求的引導作用明顯下降,而增量財政政策工具尚未形成等量填補;四是罕見的高溫天氣影響居民活動及戶外建築業項目開工施工,同時也會帶來部分區域工業有序用電;五是大宗商品價格調整帶來的上游去庫存加速。

而目前這五個因素均有不同程度弱化。

8月經濟低位企穩

以上只是短期經濟角度,對宏觀面預期來說,影響因素還會更複雜一些,它還要包含對明年及中期經濟趨勢的理解:一是應該如何認識中期經濟增長的目標;二是疫情的影響實質性消退、消費的天花板打開會在何時出現;三是地產銷售、投資下台階之後,下一階段固定資產投資再均衡會是什麼樣的路徑。以上三個問題有待於進一步明晰化,這一不確定性會和短期經濟趨勢一起,反映在目前的市場定價中。

核心假設風險:疫情後續嚴峻性超預期。刺激政策不及預期,地產銷售和投資下行壓力超預期。海外衰退風險及其影響超預期。

 

(作者為廣發證券首席經濟學家

8月經濟低位企穩

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